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高华证券:检验股票估值(第三部分) 席勒市盈率的压力测试

2019-10-09 15:00:41来源:励志吧0次阅读

高华证券:检验股票估值(第三部分) 席勒市盈率的压力测试 2012-11-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

目前欧洲股票市盈率的10年均值较历史水平有很大的折让。如果将历史作为引导,那么这一折让意味着股票投资者未来的实际回报将较高。然而,投资者往往强调未来增长放缓和结构性下滑行业的权重是估值倍数较低的原因。我们发现,即使对未来增长作出较为保守的假设,股票投资者的实际回报前景依然具有吸引力。目前股市较长期均值仍具有折让,即使在剔除价格最低的行业或国家后也是如此。

目前的低估值隐含未来的高回报基于正常化盈利的估值显示目前欧洲股市的潜在回报具有吸引力。衡量方法之一便是将当前股价用市盈率的10年均值相除,且两者皆为实际值(往往被称为格拉汉姆-多德方法或席勒市盈率)。目前欧洲股市的席勒市盈率为12.1倍,相对历史均值18.2倍存在 4%的折让。从历史的角度看,低估值往往意味着未来的高实际回报。然而,许多投资者认为未来经济增速和盈利增长的放缓是估值较低的主要原因,而不是市场真正具有吸引力。

未来增长或更加缓慢,但估值仍显示股票投资者的回报可能具有吸引力盈利增长的确可能低于历史水平。欧洲公司的利润率已与美国同业趋近,不太可能再度上升。然而,即使对未来盈利增长作出较为保守的假设,我们发现股票投资者依然预计可获得年均6.2%的实际投资回报。

估值水平低的情况不限于几个板块或国家虽然金融、公用事业和电信板块正在压低整个欧洲股市的估值水平,但若剔除这些板块,市场的估值水平将仍较历史均值存在折让(只是幅度缩小)。此外,根据行业分类基准(ICB)划分的19个超行业中有16个的经周期因素调整后市盈率较历史均值存在折让。类似的,尽管欧元区边缘国家部分导致了目前的低估值水平,欧洲核心国家和非欧元市场也较长期均值存在折让。

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